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股指期貨是怎樣定價(jià)的？
對(duì)股票指數(shù)期貨進(jìn)行理論上的定價(jià)，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據(jù)。股指期貨實(shí)際上可以看作是一種證券的價(jià)格，而這種證券就是這上指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合。
同其它金融工具的定價(jià)一樣，股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)在不同的條件下也會(huì)出現(xiàn)較大的差異。但是有一個(gè)基本原則是不變的，即由于市場(chǎng)套利活動(dòng)的存在，期貨的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該與理論價(jià)格保持一致，至少在趨勢(shì)上是這產(chǎn)的。
為說(shuō)明股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)原理，我們假設(shè)投資者既進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易，同時(shí)又進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，并假定:
�。�1）、投資者首先構(gòu)造出一個(gè)與股市指數(shù)完全一致的投資組合(即二者在組合比例、股指的"價(jià)值"與股票組合的市值方面都完全一致)；
（2）、投資者可以在金融市場(chǎng)上很方便地借款用于投資；
�。�3）、賣出一份股指期貨合約；
（4）、持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；
�。�5）、在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合；
�。�6）、對(duì)股指期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；
�。�7）、用賣出股票和平倉(cāng)的期貨合約收入來(lái)償還原先的借款。
假定在1999年10月27日某種股票市場(chǎng)指數(shù)為2669.8點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)"值"25美元，指數(shù)的面值為66745美元，股指期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，股息的平均收益率為3.5%；2000年3月到期的股票指數(shù)期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，期貨合約的*后交易日為2000年的3月19日，投資的持有期為143天，市場(chǎng)上借貸資金的利率為6%。再假設(shè)該指數(shù)在5個(gè)月期間內(nèi)上升了，并且在3月19日收盤時(shí)收在2900點(diǎn)，即該指數(shù)上升了8.62%。這時(shí)，按照我們的假設(shè)，股票組合的價(jià)值也會(huì)上升同樣的幅度，達(dá)到72500美元。
按照期貨交易的一般原理，這位投資者在指數(shù)期貨上的投資將會(huì)出現(xiàn)損失，因?yàn)槭袌?chǎng)指數(shù)從2696點(diǎn)的期貨價(jià)格上升至2900點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格，上升了204點(diǎn)，則損失額是5100美元。
然而投資者還在現(xiàn)貨股票市場(chǎng)上進(jìn)行了投資，由于股票價(jià)格的上升得到的凈收益為(72500-66745)=5755美元，在這期間獲得的股息收入大約為915.2美元，兩項(xiàng)收入合計(jì)6670.2美元。
再看一下其借款成本。在利率為6%的條件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大約是1569美元，再加上投資期貨的損失5100美元，兩項(xiàng)合計(jì)6669美元。
在上述安全例中，簡(jiǎn)單比較一下投資者的盈利和損失，就會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論是投資于股指期貨市場(chǎng)，還是投資于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，投資者都沒(méi)有獲得多少額外的收益。換句話說(shuō)，在上述股指期貨價(jià)格下，投資者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利不會(huì)成功，因此，這個(gè)價(jià)格是合理的股指期貨合約價(jià)格。
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